2010年3月27日，中國(guó)國(guó)家博物館迎來(lái)了一件新藏品——海爾大錘。

　　從1985年張瑞敏帶領(lǐng)海爾（600690）員工掄著它砸毀76臺(tái)次品冰箱到走進(jìn)國(guó)博，這柄大錘在海爾走過(guò)了25個(gè)年頭。它見(jiàn)證了海爾稱(chēng)霸中國(guó)家電市場(chǎng)的銳意進(jìn)取，見(jiàn)證了海爾整合兼并走向全球的躊躇滿(mǎn)志，更見(jiàn)證了海爾幾度蟬聯(lián)全球大家電市占率第一的輝煌榮耀。

　　但它，也見(jiàn)證了海爾在中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)歷史性的崛起過(guò)程中被格力和美的后來(lái)居上，拋在身后的黯然和焦慮。

　　時(shí)鐘撥回到1988年，當(dāng)時(shí)僅有1%的中國(guó)家庭擁有空調(diào)。但到了2018年，這個(gè)數(shù)字變成了95.6%，而全世界空調(diào)普及率超過(guò)90%的也僅有中美日三國(guó)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)空調(diào)總銷(xiāo)量達(dá)15069萬(wàn)臺(tái)，超過(guò)冰箱+洗衣機(jī)之和。

　　可以看出，始于上世紀(jì)90年代，綿延直到本世紀(jì)頭10年的空調(diào)大普及，堪稱(chēng)中國(guó)乃至全世界家電市場(chǎng)發(fā)展史上最重要的歷史機(jī)遇。在這一歷史性的窗口開(kāi)啟之時(shí)，海爾還是中國(guó)家電市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭老大。而當(dāng)一切落下帷幕，海爾的規(guī)模和業(yè)績(jī)都被已經(jīng)甩開(kāi)了不止一個(gè)身位。

　　從海爾的半年報(bào)中，橙哥分明地感受到這家輸?shù)絷P(guān)鍵戰(zhàn)役的企業(yè)想要重回第一梯隊(duì)是多么艱難。

　　一、沒(méi)有美的的命，卻得了美的的病

　　在本世紀(jì)初亂世英雄起四方的中國(guó)家電市場(chǎng)，海爾曾經(jīng)是最有帝王相的那一個(gè)。在持續(xù)10年的空調(diào)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)之后，格力（000651）和美的（000333）初露崢嶸，但是兩家的營(yíng)收都只相當(dāng)于海爾空調(diào)一個(gè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入。而當(dāng)時(shí)海爾的產(chǎn)品線(xiàn)已經(jīng)涵蓋了從電視機(jī)到洗衣機(jī)“黑白兩道”幾乎全部大家電。

　　這時(shí)，自以為國(guó)內(nèi)龍頭地位已經(jīng)穩(wěn)固的海爾開(kāi)始走向世界：

　　1999年，歐洲海爾、中東海爾和美國(guó)海爾先后揭牌；

　　2001年，海爾第二個(gè)海外工業(yè)園成立，并于同年收購(gòu)了意大利的一家電冰箱廠；

　　2004年，海爾電腦正式亮相法國(guó)；

　　2006年，海爾手機(jī)于印度發(fā)布。

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　　風(fēng)光無(wú)限的海爾沒(méi)想到的是，中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)又持續(xù)了10年。尤其是2001-2007年，空調(diào)大戰(zhàn)進(jìn)入慘烈的價(jià)格戰(zhàn)階段，深陷其中的各路人馬銷(xiāo)售凈利率都開(kāi)始大幅走低。但是與專(zhuān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、搶占市場(chǎng)份額之后迅速修復(fù)利潤(rùn)的格力和美的相比，過(guò)多分心海外市場(chǎng)的海爾則遇到了麻煩——自2004年被格力超越之后，海爾實(shí)際上已經(jīng)被踢出了第一梯隊(duì)。

　　回過(guò)神來(lái)的海爾再想反攻國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已是道阻且長(zhǎng)，只有橫下一條心先后完成了三洋（2011年）、斐雪派克（2012年）、通用家電（2016年）、Candy（2019年）等一系列收購(gòu)。通過(guò)收購(gòu)快速撐起銷(xiāo)售額的思路不能說(shuō)錯(cuò)，但是收購(gòu)效果橙哥真是不敢恭維：

　　1、截止2019年6月30日，海爾賬面累積的商譽(yù)已經(jīng)高達(dá)232.2億。雖說(shuō)同樣走收購(gòu)擴(kuò)張路線(xiàn)的美的也累積了291.04億商譽(yù)，但是美的2019年上半年1543.3億的營(yíng)收比海爾的989.8億高出55.92%，151.87億的凈利潤(rùn)更是比海爾的62.31億高出143.73%；

　　2、更讓橙哥扼腕的是，根據(jù)格力2018年年報(bào)，其海外業(yè)務(wù)的毛利率為24.96%，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率為31.54%，考慮到2019年上半年海外營(yíng)收入已經(jīng)占海爾總營(yíng)收的47%。可以說(shuō)海爾花費(fèi)巨大成本的海外業(yè)務(wù)實(shí)際上在嚴(yán)重拖后腿；

　　3、通過(guò)收購(gòu)小天鵝，美的開(kāi)始進(jìn)攻海爾的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目——洗衣機(jī)，并已經(jīng)在線(xiàn)上線(xiàn)下渠道都對(duì)海爾構(gòu)成了威脅。但是海爾的哪一項(xiàng)收購(gòu)能威脅到美的的核心業(yè)務(wù)？

　　在這里，橙哥之所以用商譽(yù)而非并購(gòu)規(guī)模（絕對(duì)金額）來(lái)進(jìn)行對(duì)比，是因?yàn)樯套u(yù)理論上代表了并購(gòu)主體對(duì)并購(gòu)帶來(lái)業(yè)績(jī)改善的預(yù)期。也就是說(shuō)，并購(gòu)除了做大規(guī)模之外，還應(yīng)該帶來(lái)效率的改善。然而從兩者營(yíng)收和凈利潤(rùn)的比例關(guān)系來(lái)看，美的的并購(gòu)顯然更有效率。

　　二、美的的規(guī)模難以匹敵，格力的品牌遙不可及

　　除了積極展開(kāi)并購(gòu)之外，海爾也積極尋求品牌向上：

▲摘自《海爾智家2019年半年報(bào)》

　　2019年上半年，海爾綜合毛利率為29.1%，跟美的的29.48%處于同一數(shù)量級(jí)，與格力的31.02%相比也不遑多讓。甚至其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率還要優(yōu)于格力和美的（后兩者主要聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）。

　　但是，營(yíng)收與海爾處于同一數(shù)量級(jí)的格力（上半年收入983.41億），前6個(gè)月的凈利潤(rùn)高達(dá)138.16億，比海爾高了一倍還多。究其原因，橙哥發(fā)現(xiàn)報(bào)告期內(nèi)，格力的銷(xiāo)售費(fèi)用為104.13億，而海爾的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)145.96億。雙方營(yíng)業(yè)利潤(rùn)92.83億的差距中（格力163.94億，海爾71.11億），銷(xiāo)售費(fèi)用的差額就有41億多，橙哥認(rèn)為這主要體現(xiàn)了兩者的品牌差距。況且，萬(wàn)元以上冰洗在中國(guó)的市場(chǎng)有多大？這部分市場(chǎng)一旦見(jiàn)頂，海爾又將何去何從？美的投資庫(kù)卡，董小姐寧可以個(gè)人名義出資也要投資銀隆，都是有原因的。

　　除了銷(xiāo)售費(fèi)用，還有兩組數(shù)據(jù)讓引起了橙哥的注意：根據(jù)2019年中報(bào)，海爾的營(yíng)業(yè)成本為701.75億，管理費(fèi)用為45.26億，而與之銷(xiāo)售規(guī)模差不多的格力兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為671.13億和18.66億。

　　這真的讓橙哥費(fèi)解：兩家同為老牌制造業(yè)企業(yè)，成本控制怎么會(huì)有這么大的差距？如果說(shuō)規(guī)模做不過(guò)美的，品牌做不過(guò)格力還可以用戰(zhàn)略偏差的代價(jià)來(lái)解釋。那么中國(guó)企業(yè)界被尊稱(chēng)為“張首席”的張瑞敏這些年帶出來(lái)的海爾，就這運(yùn)營(yíng)能力？

　　另外橙哥還發(fā)現(xiàn)，今年上半年格力和美的的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都實(shí)現(xiàn)了同比增加，而海爾的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流則同比下降了近20億。有利潤(rùn)無(wú)現(xiàn)金，這說(shuō)明海爾的控制力甚至還在下降。品牌塑造的收獲期還很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)。

▲摘自《海爾智家2019年半年報(bào)》

　　三、結(jié)語(yǔ)：升級(jí)無(wú)望，守成也有挑戰(zhàn)

　　今年6月，青島海爾正式更名“海爾智家”，集團(tuán)將向高端化、智能化方向邁進(jìn)，寄望于以“智慧家庭成套解決方案”實(shí)現(xiàn)逆襲。但橙哥覺(jué)得海爾想要挑戰(zhàn)格力和美的組成的中國(guó)家電第一梯隊(duì)短期內(nèi)毫無(wú)希望。無(wú)論是產(chǎn)品、品牌還是運(yùn)營(yíng)，海爾的差距是全方位的。截止9月27日收盤(pán)，海爾、美的和格力的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)市盈率分別為9.5、11.75和12.45。三者的估值體現(xiàn)了彼此之間的差距。

　　即使不考慮格力和美的，海爾智慧家居也即將與小米和華為狹路相逢。海爾是打得贏“性?xún)r(jià)比”到極致的小米，還是扛得住“黑科技”到極致的華為，橙哥不甚樂(lè)觀。但是橙哥衷心地 希望張首席還能拿出當(dāng)年掄起大錘的魄力，帶領(lǐng)海爾找到一條新路。